公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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