来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

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　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(gu少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字ān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(ché少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字ng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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