金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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