金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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