金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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