4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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