金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

<《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节img style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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