来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(z5k是多少钱，5k是多少钱人民币ēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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