金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”<现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子/p>

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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