公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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