金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何(hé)看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落长征有多长公里 红军长征一共用了几年客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染长征有多长公里 红军长征一共用了几年p>

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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