调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)结婚以后他那个越来越大了空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而结婚以后他那个越来越大了(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jī结婚以后他那个越来越大了n)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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