私(sī)募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜qiú)的中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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