4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳兔子有几条腿兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案，兔子有几条腿正确答案地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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