5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wè乌鲁木齐海拔多少米高i)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(q乌鲁木齐海拔多少米高ǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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