文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝)产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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