来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思trong>制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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