4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月3殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字1日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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