5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催均码一般是什么码，均码一般是什么码数化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业均码一般是什么码，均码一般是什么码数(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的均码一般是什么码，均码一般是什么码数社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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