上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连(lián)续20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回(huí)和(hé)回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公司发行(xíng)的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零(líng)违(wéi)约的“神(shén)话”。随(suí)着全面注(zhù)册制(zhì)改革的持续(xù)推进，市(shì)场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由(yóu第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及(jí)发债(zhài)公司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良好、估值合(hé)理且随市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密切关注可转债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比(bǐ)例(lì)和结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关(guān)于可(kě)转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交易可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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