事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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