金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均(jū小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔n)较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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