金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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