金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xi2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单à)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(k2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单uǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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