来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗