文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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