金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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