金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3B九龙司是哪里？P至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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