平(píng)安(ān)首经(jīng)团队(duì)：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放(fàng)后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温(wēn)，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创下(xià)的(de)低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用(yòng)”压力(lì)有所(suǒ)显现。社(shè)融骤降(jiàng)的主要(yào)拖(tuō)累在于人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表(biǎo)外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年(nián)同期有所下降(jiàng)，主因债券到期规模较大(dà)。3）政府债融(róng)资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余(yú)批次的地方债额度(dù)，期间空档可能拖(tuō)累政府债融(róng)资(zī)表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于(yú)历史(shǐ)同期均值(zhí)。各分项从强到弱排序，企(qǐ)业中长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居(jū)民(mín)中长期贷款。新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民(mín)预期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)量(liàng)房贷又雪上加霜。但(dàn)基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的(de)数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款在(zài)一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历(lì)史同期(qī)新高，仍能有效发力；另一方面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形(xíng)成对(duì)比），也(yě)意(yì)味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可(kě)。此外(wài)，4月初以(yǐ)来存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推(tuī)进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的可持续(xù)性，能够为企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的(de)主因。在贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比(bǐ)增(zēng)速有所回落。4月居民资产(chǎn)再(zài)配(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局pèi)置，银行理财规模(mó)重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银行理财市场火热、居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消(xiāo)费规(guī)模可(kě)能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结(jié)合基建(jiàn)相关高(gāo)频开工率和重大项目开(kāi)工金额数据(jù)看，财政对实体(tǐ)经济支持力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)。从4月金(jīn)融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时若财(cái)政基建(jiàn)支持力(lì)度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国经(jīng)济环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目(mù)前社融(róng)增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对实体(tǐ)经济的支持还是比(bǐ)较有力(lì)的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力、促进房(fáng)地产修复、促(cù)进家庭(tíng)超额储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩(kuò)大总需求，夯实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社(shè)会融(róng)资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同比(bǐ)增速(sù)持平于(yú)上(shàng)月的(de)10％。考(kǎo)虑到(dào)去(qù)年同期疫(yì)情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基数效应，以(yǐ)及今(jīn)年一(yī)季度“开门红(hóng)”期间(jiān)社融(róng)月均同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势(shì)放缓，是4月社(shè)融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于出口边际回(huí)暖、人民币(bì)汇率相对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融(róng)资基本延续了(le)一季度的(de)格局。

• 　　一则，企(qǐ)业(yè)直接融(róng)资(zī)同比缩量，继续(xù)小幅拖(tuō)累新增社融(róng)。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融(róng)企业境内股票融资分别同比少(shǎo)增809亿元(yuán)、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷(dài)款发行规模持续高(gāo)于去(qù)年同(tóng)期，但到(dào)期偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月推出的(de)500亿元(yuán)民营(yíng)企业债(zhài)券融(róng)资支持(chí)工具(jù)（第二期）尚未开始投放(fàng)使用(yòng)，相关政策支持还有待(dài)落地(dì)。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今年(nián)前(qián)4个月，财政继续前置(zhì)发力，政府(fǔ)债融资规模较去年(nián)同期(qī)累计多(duō)增3114亿(yì)元。以财政预算数(shù)据(jù)看(kàn)，2023年(nián)政府债(zhài)融资的(de)总体(tǐ)规模与去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发(fā)剩余批次的地方债额度，且提(tí)前(qián)批的剩余发行额(é)度不及万亿。如(rú)果近期下达地(dì)方债额度，按照往年(nián)节奏，经过(guò)地方政府(fǔ)项目额度分配(pèi)、预算调(diào)整程序，剩余批(pī)次地方债可能至(zhì)6月(yuè)中(zhōng)下旬才能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融(róng)构成(chéng)小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和(hé)信(xìn)托贷款(kuǎn)单月(yuè)小(xiǎo)幅新增，相(xiāng)比(bǐ)去年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去(qù)年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居(jū)民端

　　2023年4月(yuè)新增人民(mín)币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年同期均值少(shǎo)增(zēng)6237亿元。各分项(xiàng)从强到(dào)弱(ruò)排序，“企业(yè)中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿(cháng)还规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同期均值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷(dài)款同比(bǐ)多增，但(dàn)略(lüè)低于18年(nián)-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿(yì)元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷使(shǐ)其(qí)增量不足，居民(mín)预期(qī)偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需求不(bù)足的结(jié)论(lùn)。

• 　　一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)在一(yī)季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新(xīn)高(gāo)，仍然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较(jiào)快推进，这有助于(yú)缓解(jiě)银行面临的净息差(chà)压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，这可能是驱(qū)动其变化的主要原因。另(lìng)一方面(miàn)，在(zài)企(qǐ)业(yè)贷款扩张的(de)同时，企业存(cún)款也有边际改(gǎi)善(shàn)，4月新(xīn)增(zēng)规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居(jū)民资产再配置，银(yín)行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形(xíng)成拖累(lèi)。此外，考虑到(dào)去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数的变化(huà)也有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年(nián)3月以来的首次同比少增，其驱动因(yīn)素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的规(guī)模(mó)可(kě)能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据(jù)融360监(jiān)测数据(jù)，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期(qī)存(cún)款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)需求火(huǒ)热，居民提前偿还(hái)房贷规(guī)模较高（4月居民(mín)中长期贷款净(jìng)偿还(hái)规模达历(lì)史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财(cái)政存款同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年(nián)同(tóng)期留抵退税推进存在一定(dìng)影响。但结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的(de)支持力(lì)度可能有所(suǒ)减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全国(guó)高炉开(kāi)工(gōng)率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥(lì)青(qīng)开工率等指标环比走弱(ruò)），重大项目开工金额同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完全(quán)统计(jì)，2023年(nián)4月全国各地重(zhòng)大项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下降34.0％，不及(jí)去(qù)年同期的半(bàn)数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基建支持力度不稳，可(kě)能导致中国(guó)经济的环比增长动(dòng)能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局