来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shà行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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