日元对美元创34年新低，日央行何时出手干预？

一面是弱势的日元和只说不干的日本央行，另一(yī)边又是不(bù)断反弹的美元和美联储降息 预期(qī)下(xià)降(jiàng)，日元的弱势看似还(hái)没到头
。

3月以来，日元成为
了全球最受关注的货币，没有(yǒu)之一。即使是在中国内地，众多(duō)投资者对日元的关注甚至超出了人 民(mín)币。4月24日，日元对美元(yuán)汇率(lǜ)延续弱势，站上155，为1990年6月以来(lái)首次。25日(rì)，日元对(duì)美元正朝着156迈进。

加息下的日元加速下跌

中(zhōng)国内地某投机客对第一财经记者(zhě)表示：“因为押注日本央行加息，日元可能会涨，于是提前囤一点日元求升值，买入(rù)了 1800万日元，当(dān生活美是什么g)时是4.82（100日元可以(yǐ)换4.82人民币），但没想到日元不涨反跌，越来越(yuè)弱，本指望日本央行干预，但(dàn)也没看到真正进场，而且日元存款几乎没利(lì)息，在纠结要不要卖掉点止损。”

此(cǐ)外，亦有多位日本地产投资者对记(jì)者表示(shì)，过去两年日本(běn)房(fáng)价升值，不(bù)少日本地(dì)产中介开始推(tuī)荐投资日本地产，这些投资者(zhě)持有的物(wù)业确实有所(suǒ)升值，但日元的贬值也几乎抵消了所有资产的升值幅度。

4月24日，日元对美元站(zhàn)上155，为1990年6月以来首次，相较于日本央行加息(xī)前的147足足跌了5.5%，近3个月
日元对人(rén)民(mín)币贬值近 4%。

一面是(shì)弱势(shì)的日元和只(zhǐ)说不干的日本央行，另一边又是不断反弹的美元和(hé)美联储降息预期下降(jiàng)，日元的弱势(shì)看似还没(méi)到头。

其(qí)实，投机客的涌入多数在今年(nián)年初(chū)，当时(shí)日本央行(xíng)加(jiā)息的预期已开(kāi)始升温，日(rì)元对美元一度从150附近飙升(shēng)至147。但谁也没生活美是什么 料到，这已经是日元的(de)高光时刻。

日本(běn)央行(xíng)在(zài)3月19日宣布货币政策进(jìn)入新时代(dài)，YCC（收(shōu)益率曲线控制）和负利率双双退场，央行亦将停止购买ETFs和J-REITs，不过仍将持续购买国(guó)债。由于加息(xī)早(zǎo)已经(jīng)被市(shì)场定价，继续购买
国债的(de)表态(tài)比预期更为鸽派，且市场不认为年内央行还会继(jì)续加息，因(yīn)而日元不涨反跌。

近两年来，日本通胀回升，经济也呈现积极态势，这也是加息的基础。嘉盛集团资(zī)深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示，物价方面，超级宽松的(de)货币政策在过去20多年(nián)都未能 帮助日本走出通缩，但疫情期间能源(yuán)价格的飙升(shēng)却(què)意外推动了物价的上涨，使通胀率在过去22个月都(dōu)高于(yú)央行2%的目标；工资方面
，日本1月的名义工资就同比上涨(zhǎng)2%，为连续25个月增长，实际工资增速虽然同比下滑0.6%，但已是(shì)两年来最好
的表现。

目前，薪资有进一步上(shàng)行之势，叠加物价的上涨，这似乎(hū)是一种(zhǒng)良性循(xún)环 。野村东(dōng)方国际研究部副总经理侯苏寒(hán)日前在(zài)接受第一财(cái)经采访时表示，去年(nián)日本股市获得海外投资者约3万亿日元的净流入。不同于 2022年(nián)的输入性被动通胀，2023年起企业在原材料成本下行的环境下(xià)继续提价，同(tóng)时
企业开始积(jī)极实施加薪，家庭部门购买力提升，进而支持(chí)企业进一步提价，良性循环逐渐形成。

然(rán)而，持续了超长时期的通缩(suō)心态(tài)，难(nán)以逆转的老龄化(huà)趋势，加之日本希望以货币(bì)贬值(zhí)促(cù)进出口的倾(qīng)向，很难令日本央行在短期内(nèi)大幅(fú)提升利率。另外，美债的收益率又居高不下，十年期美债收益率高达近4.6%，日美利率的利差高达近4个百(bǎi)分点，导致日元多头败下阵来。

牛津经济研(yán)究所日本经济研究负责人Shigeto Nagai对记者表示，预(yù)计到2028年，日本(běn)央行将谨慎(shèn)将政策利率提高至1%。 这也意味(wèi)着，加息的幅度非(fēi)常有限，日美利差亦很难缩小。

“考虑今年强劲(jìn)的(de)工(gōng)资协议和日元走弱的假设，我们已提高了基准通胀预测。预计2025年中期减缓后，CPI通胀率生活美是什么将逐渐(jiàn)上升(shēng)，并在2027年略低于2%的水平稳定，但下行(xíng)风险(xiǎn)仍然(rán)显著。”Shigeto Nagai称。根据工资
上涨对服务价格
的传导情(qíng)况，下一次利率上调可能在2024年下半(bàn)年发生。尽管如此，由于价格展望中存(cún)在(zài)巨大的下行风险，特别是工资上(shàng)涨和定价(jià)能力(lì)的(de)可持(chí)续性，利率上(shàng)调的空间有限，如果家庭收入和消费保持停滞不前(qián)，日本央行也犹豫是否要提(tí)高政(zhèng)策利率。

美元对日元迈(mài)向160？

由于日(rì)元跌跌不休，近期众多投行开始上调美元/日元的目(mù)标价。瑞银最(zuì)新表示，将今年6月底和12月底的美元/日元(yuán)预测从此前的148和143分(fēn)别上调至(zhì)155和148。

日本政府尚未实(shí)际(jì)出手干预汇率，令市场略感(gǎn)失(shī)望，尽管美国、日本和韩国财长在上周三发布的联合声明中表达(dá)了对日元近(jìn)期 大幅贬值的严重(zhòng)关切。

事实上，投行对于日元的预测(cè)通常(cháng)比较(jiào)保(bǎo)守，但专业(yè)交易员则对日元更为看淡。

StoneX全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者提及：“除了日本政策制(zhì)定者的陈词滥调之外，我们还(hái)没(méi)有听到任何（干预）消息。”在多数交易(yì)员看来(lái)，若(ruò)不是交易员对于日(rì)本央行的潜在干 预心存芥(jiè)蒂，日元对美元可能(néng)早已(yǐ)逼近160。

“但(dàn)现在来看(kàn)，日本央行似乎只是想控制日元贬值(zhí)的速度，并非想要(yào)逆(nì)转(zhuǎn)日元贬值，毕竟日
元贬值有利于日本的出口，例如半导体行业、汽车行业都受(shòu)益(yì)于日元贬值(zhí)。”某外资行交易员告诉记者。

韦勒称(chēng)：“从技术面(miàn)来看，如果日本当局不加以干预，日元持续贬值，160并(bìng)非不 可能；但(dàn)如果(guǒ)日元升值，则需(xū)要直接干预、鹰派(pài)的日本央行(xíng)会议来限制美元/日元本周的上涨。”

由于近期整体经济数据(jù)的乐观向(xiàng)好，美联储推迟降息已成为基准情形（最早也要等到9月(yuè)），甚至逐渐出现加(jiā)息的呼声(shēng)，因(yīn)此本周的通胀(zhàng)数据或造成(chéng)不对称的市场反应，即高于预期的(de)通胀(zhàng)数据的影响程度（利多(duō)美元）可能大于弱于预期的数据（利空美元）。

在5月1日会议之前，美(měi)联储正处于(yú)惯(guàn)例的公开(kāi)场合噤声期，但在噤声期开始(shǐ)前，包括美联储主席(xí)鲍威尔在内的官员指出，希望看到通胀数据持续下降，然后才有足够的信心开始降息。

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