公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争下券商有何新出路？

公募基金股票交易佣金费率及证券交易佣金分配比例上限将下调，这(zhè)将给券商带来(lái)哪些影响？

近日，证监(jiān)会发布《公开募集证券投资基金(jīn)证券交易费用管理(lǐ)规定》（下称(chēng)《规定》），将自2024年7月1日起正式实施(shī)。这是2023年12月对(duì)外公开征求意见后，新(xīn)规正式落地。

新规中(zhōng)，降低基金管理人证券(quàn)交易佣金分配比(bǐ)例上限备受(shòu)市(shì)场关注。在多位券商(shāng)人士看来，调整后对部分大型券商控股基金子公司的直(zhí)接分(fēn)仓有所影响，不过股票(piào)交易佣金降费或将重(zhòng)塑公募基金与券(quàn)商合(hé)作模(mó)式(shì)，推动行业向更加专业化(huà)和(hé)市场化的方向发展，加速行业内部的优(yōu)胜劣汰。

此外，新规强(qiáng)化基(jī)金管理人、证券公司内(nèi)部制度(dù)要求。如：严禁基金公司利(lì)用交易佣(yōng)金与(yǔ)证券公司进(jìn)行利益(yì)交换、向第三方转移支付费(fèi)用（即“软佣”）等；严禁券商将(jiāng)基金证券交易量及佣金直接或间接(jiē)作为销(xiāo)售部门(mén)考核指标。

中(zhōng)金(jīn)公司非银(yín)及(jí)金融科技团(tuán)队(duì)认为，佣(yōng)金制度改革，对(duì)于买卖方竞争格局、业务布局等方(fāng)面均有深(shēn)远影响，同时(shí)有助于降(jiàng)低投资(zī)者基金投资(zī)成本、增强其获得感，引导证券基金(jīn)经营(yíng)机构端(duān)正经营理念，促进形成良好(hǎo)发展业态、助力高质量发展(zhǎn)。

这几类券商将受影响

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一是调(diào)降(jiàng)基金股票交易佣(yōng)金费率；二是(shì)降低基金管理人证券(quàn)交易佣金分配(pèi)比例上限；三是(shì)全面强化(huà)基金管理人、证券公司相关合(hé)规内控要求；四是明确基金管理人层面(miàn)交易佣金信息披(pī)露内容和要求(qiú)。

其中，降低(dī)证券交易佣金分配比例上限(xiàn)成为市场(chǎng)的关注重点。根据《规定》第五条，一家基(jī)金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交(jiāo)易佣(yōng)金总额，不得超(课余生活的作文三年级chāo)过其当年(nián)所有基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣金分配比例上限(xiàn)为30%。

这条适用于向证券公司租用交易单(dān)元的基金，采用(yòng)券商交易模式的基金不受(shòu)影响。基金管理人新增租(zū)用交易单元(yuán)模式进行证券交易的，自第二(èr)年起满足上(shàng)述(shù)规定。另外，上一年末股票型、混(hùn)合型基(jī)金管(guǎn)理规模合(hé)计未达(dá)到10亿元的基金管理(lǐ)人，不受前款比例限制。

而租用交易单元模式是公募基(jī)金管理人参与证券交易的主流模式(shì)，这种模式由银行进行结算。第(dì)一财经(jīng)根据Wind数据统计发现，截至4月22日，在(zài)全市场20765只基金中，有18860只基金采用银行交易结算模式，占比90.83%。

这意味着新规正式实施后，大部(bù)分的公募基金佣金分配(pèi)比例上(shàng)限要减半。

“降佣后，首(shǒu)当其冲(chōng)的(de)要数券商研究(jiū)所，因为它们收入来源相对(duì)单一(yī)，主要靠佣金(jīn)收入(rù)。而经纪业务部门收入来源较多，有散户佣金、基金代销、基金投顾等方面的收入。所以降(jiàng)低佣金费率水平及佣金比(bǐ)例上限对研究所的影响相对更大。”一位券商(shāng)分析师告诉第一财(cái)经记者。

在上述分析师看来，对(duì)券商的影响(xiǎng)主要(yào)分这几类：第一类是控股基金公司的(de)头部券商，因为佣金分配比例较高，将受到直(zhí)接冲击；第二类是以(yǐ)纯研究为主的(de)券商，受到的冲击可能不大；第三类，研究能力弱、代销(xiāo)能力强的券(quàn)商将会受到较大(dà)的冲(chōng)击，因(yīn)为以后(hòu)销售服务费不能从(cóng)佣金上体现；第四(sì)类，既(jì)没有研(yán)究业务也没有经纪业务的券商，则没有与(yǔ)基金公司合(hé)作(zuò)的机会，因(yīn)为(wèi)它们硬性条件都没有满足。

“券商系公募给大股东的佣金支付比例高于15%的情况普遍存在，按照不允许存(cún)量产品转换为券结模式的要求，这(zhè)些比例均(jūn)将有(yǒu)所下调，对于其他券商(shāng)研究所或将是件好事。”中信建(jiàn)投非银金融与前(qián)瞻研究赵然团队(duì)称。

此次交易佣金分(fēn)配比例下调，券商交易(yì)结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试点券商结算模式(shì)，要求新成立的基金公司采(cǎi)用券商结算(suàn)模式。但相对租用交易单元模式来说，目前券结模式的占比仍旧不(bù)大。根据Wind数据，截至4月22日，采(cǎi)用券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)有1903只基金，占比(bǐ)仅9.16%。

“券(quàn)商结算(suàn)模式不受分配比例上限约束，未来有望成为券商破局的增长点。”上(shàng)述券商分析师认为，应加(jiā)大推动(dòng)券(quàn)商结算应用，这既有(yǒu)利于提升(shēng)交易资金的安全性，也可深度(dù)融合基金管理人与券(quàn)商的全(quán)方位业务需求，加强相互合(hé)作。

强化券商及基金公司合规内控

与征求意见稿相(xiāng)比(bǐ)，正式稿主要内容变化不大，新增了少数内容并进一步补上(shàng)之(zhī)前的漏洞。

比如：第四条进一步明确被动型股票(piào)基金的(de)交易佣金除了不可以用于研究服务外，还不能用于支付(fù)流动性服务(wù)；第六(liù)条新增不得通过转(zhuǎn)换存(cún)续(xù)基金证券交易模(mó)式等方(fāng)式规避第五条规定；第九条新增(zēng)基金(jīn)管理人委托货(huò)币(bì)经纪公司的服务费用不得从基金(jīn)资产(chǎn)中(zhōng)列支的内容等。

“过去(qù)，券商研究所(suǒ)可以帮基(jī)金公司采购专家(jiā)咨询服务、金融终端和数据库服务(wù)，产(chǎn)生的费用也依(yī)然用交易佣金(jīn)支付，俗称软佣。严禁(jìn)向第三方转移支付费用，实际上就(jiù)是禁止软佣支付形式；另(lìng)外，正式稿新(xīn)增了(le)委托货币经纪(jì)公(gōng)司(sī)服务的费用(yòng)也(yě)不(bù)得从基(jī)金资产列支的情形，进一(yī)步为投资者节约成本。”赵然团队(duì)称。

同时，新规明确了证券(quàn)交易佣金费率水平，除被动股票型之外的其(qí)他类型基金交(jiāo)易佣金费(fèi)率不得超过(guò)市场平均的两(liǎng)倍。

上述(shù)券商分析师(shī)对总佣金进行了测算(suàn)，以2023年报静态测算，若交易佣金费率下调至万分之(zhī)五，则总交易佣金(jīn)约为115亿元，下降幅度约32%，让利约53亿元；若后(hòu)续(xù)市场回暖带动交易量提升，则让利空间(jiān)更(gèng)为可观(guān)。

此外，新规强化了基金管理人、证券公(gōng)司内部制度要求。基金管(guǎn)理人(rén)应当建立健(jiàn)全证券公司选择(zé)、协议签订、服(fú)务评价、交易佣金分配等管理制(zhì)度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与(yǔ)基金销售规(guī)模、保有规模挂钩，严禁以任何形(xíng)式向证券公司承(chéng)诺(nuò)基金证券交易量及佣金或利用(yòng)交易佣金与证券(quàn)公司进行利益交换。

赵然团队认为，公募基(jī)金销售行业过(guò)去的卖方销售模式在新规之(zhī)下(xià)，或面(miàn)临转型压力。根(gēn)据监管要求，未来交易佣金的分配严禁与基金销(xiāo)售(shòu)和保有规模挂钩，意味着传(chuán)统代销模(mó)式受到挑(tiāo)战。券商和基金公司应深入探索业务创新的方向(xiàng)，逐步向(xiàng)更加注重投资者(zhě)账户回报(bào)的买方投(tóu)顾模式转型，以投资者为本的市场才能实现互利共赢(yíng)、健康发展。

激(jī)烈竞争下券商(shāng)有何出路？

其实，在新规出(chū)台之前，近年来基金分仓市(shì)场规(guī)模就已在不断缩水。在新规之下，券商行业迎来新的机遇与(yǔ)挑战。

一位(wèi)资(zī)深券商人士告诉第一财经(jīng)记(jì)者，基金分仓行业(yè)受到市场行情波动(dòng)及费(fèi)率改革影响，过去两年经历(lì)了(le)连续下滑，2022年较2021年市场(chǎng)规模同(tóng)比下降15.2%，2023年进一(yī)步缩减近11%。伴随市场(chǎng)规(guī)模的调整，竞(jìng)争格(gé)局(jú)却在加剧，仍有众多券商陆续入局(jú)、重点发力(lì)研(yán)究业务，行业(yè)集中度在过去两年呈现分(fēn)散趋势。

新规的发布，又将给券商行业带(dài)来怎样的影响？

以竞争格局来看，中(zhōng)金公司非(fēi)银及金融科(kē)技(jì)团队认为，短期而言，将研究业务定位于核(hé)心业务或盈利中心、公募(mù)分仓佣(yōng)金排(pái)名靠前的中型特色券商，或在降(jiàng)本增效的同时，加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更(gèng)加剧烈；而对于客群多(duō)元化、业务综合化的大型券(quàn)商而言，研究兼顾对外(wài)输出及对内赋课余生活的作文三年级能的(de)职能，或将对研究业务保持战略性投入。

“长期而言，我们认为伴随着部分券商对于研究业务定位的调整以及部(bù)分中小型(xíng)机构(gòu)的逐步退出，行业供给侧改革之下，集中度将明显提升。”中(zhōng)金公司非银(yín)及金融科技团队称。

上述资深券商人士也(yě)称，未来一两年，行业格局面临重塑，基金分仓将不断(duàn)向具备优秀研(yán)究实力、经营稳(wěn)健、风控合规良好的券商倾斜(xié)，过硬的研究能力成为(wèi)券(quàn)商高(gāo)质量发展的关键。

在(zài)基金公(gōng)司整体对外部服务的购买力下降背景下，券商如何(hé)构筑(zhù)护城河并(bìng)抓住新机(jī)遇？

中金公司非银及金融科技团队认为，一方面(miàn)，券商可通过拓展(zhǎn)覆盖市场（如国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题(tí)（如ESG）等方式拓宽研究(jiū)广度(dù)和深度，打造(zào)差异化投研服务；另一方面(miàn)，券商可协同财富管理、IT等(děng)部门(mén)，为(wèi)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)提供综合金融服务，如：券结模(mó)式不仅可豁免(miǎn)佣金分配比(bǐ)例上限规定，亦可撬动投(tóu)研、代销、托管、结算(suàn)、融(róng)券等(děng)一体化服务，有助(zhù)于券商延伸(shēn)公募(mù)产业链(liàn)条、增厚综合服务收益；此外，头部券商财富管理及卖方投(tóu)研数字(zì)化亦(yì)有望迎来发展机遇。

东海证券非银首席分析(xī)师陶圣禹表示，在(zài)资本市(shì)场新“国九条”顶层设计指引下，证(zhèng)券行业政策(cè)催化逐步落(luò)地，监管(guǎn)的逐步规范有利于行业长期稳健发展。未来行业将(jiāng)呈现差异化发展路径，头部券商通过业(yè)务创新、集(jí)团化经营、并(bìng)购重组等方式(shì)做优做强，中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精(jīng)做细。

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