低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券收益率仍(réng)有下行空间。

4月(yuè)22日，新一期(qī)贷(dài)款市(shì)场报(bào)价(jià)利率（LPR）出炉，4月LPR维持(chí)不变(biàn)，其中，1年期LPR已连续8个月保持不动，5年期LPR连续2个月保持不变(biàn)。符合市场(chǎng)预期的LPR出炉后，银行间主要利率债(zhài)收益率全线下行，截至当天收盘，10年(nián)期国(guó)债收益率报2.2430%，较年初下降约(yuē)30个基点。

业内人士认为，近期，债券市场呈现利率低、波动下(xià)行的特点，背后原因仍是资产荒，信(xìn)贷需求及债券供给(gěi)不足降低资金需求，带来流动性宽松。债牛行情(qíng)扩散下，银行和理财机构等(děng)配置策(cè)略出现变化。

债券收益率持续走低(dī)

今年以来，债牛行情持续，收益率(lǜ)震荡下行。利率债方面，截至4月(yuè)22日收(shōu)盘，10年期(qī)国债收益率(lǜ)报2.2430%，较年初下降约30个基点；30年期国债(zhài)收(shōu)益率下行超(chāo)过40个基(jī)点(diǎn)至2.5300%。信用债方面，5年期AAA中票收益率下行至2.3350%水平，3年期及1年期分(fēn)别走低(dī)至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易(yì)员对第一(yī)财经记者说，延续(xù)今年一(yī)季度(dù)债市利(lì)率(lǜ)持续向下突破行情，当前债市(shì)依(yī)然处于做多情(qíng)绪中。“在经济(jì)基(jī)本面(miàn)偏弱、货币(bì)政策(cè)宽松及机构配置需求提(tí)升等因素推动(dòng)下，债券收益率持续走低。”他说，尤其是信贷需求及债券供给不足降低社会面的资金需求，带来流动性宽松。

近期公布的(de)一(yī)季度社(shè)融、信贷数据体现出实体融资需求处于疲弱状态。央(yāng)行数据显示，一季度(dù)，社融(róng)、人民(mín)币贷款分别新增12.93万亿元和9.46万(wàn)亿元，同比(bǐ)分别少增1.60万亿元和1.14万(wàn)亿元；其中，居民中长期贷款、企业中长(zhǎng)期贷款累计分别(bié)新(xīn)增0.98万亿元和6.20万亿元，前者同(tóng)比多增0.03万亿元，后者少增0.48万亿(yì)元。

信贷有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)从宏观上支持债(zhài)市走牛行情，接受记者采访的业内人士认为，内生性需(xū)求恢复仍处于(yú)弱势，债券收(shōu)益(yì)率预计短期难以回升。中(zhōng)信证券(quàn)首席经济学家明明(míng)指出(chū)，当前经济基本(běn)面已经展现出回升向好的信号，但尚(shàng)不足以(yǐ)改变投资者(zhě)偏低的(de)风险偏好，且债券市场“资产荒”的现象依旧较为严重，预计(jì)债券市场短期内仍将处于牛市。

一季度，专项债发行(xíng)放(fàng)缓被业内视为支(zhī)撑债市收益率下行的(de)另一(yī)大因素。根据企业预(yù)警通数据(jù)，一季度新增专项债发行6341亿(yì)元，仅占完(wán)成此前(qián)批额度的27.8%。相较于2023年一季度新(xīn)增专项债13568亿元的(de)规模，占比下滑了34.2个百分点，相较于2022年新增专项债88.9%的占比更(gèng)是降低了61.1个百分点(diǎn)。

市场有观点称，一季度普通国债和专项债的放缓发行(xíng)，或是在给二季度的超长期特(tè)别国债发行(xíng)“让路”。国盛证(zhèng)券首席固(gù)收分析师杨业伟认为，未来几个月政府债券供给预计将放量，这将一定程(chéng)度上带(dài)来供给压力，缓(huǎn)解(jiě)当前“资(zī)产荒”状(zhuàng)况。但(dàn)考虑到央行投放资金对冲，财政资金拨付效率会相对高于去年四(sì)季度，以及(jí)今年财政资金杠(gāng)杆效应的下降，尚不足以形成债市趋势性调整行情(qíng)。

整(zhěng)体而言，信贷需求不(bù)足及债券供给不足(zú)降低资金需求(qiú)，带来流(liú)动性宽松。从(cóng)数据(jù)来看，银行体系净(jìng)融出规模从4月12日的4.20万亿元再降至19日的(de)3.73万亿元，其中大行净融出(chū)变化不(bù)大，从3.78万亿元降至3.63万亿元，股份行融出下降与城商行(xíng)需求提升是变化的主(zhǔ)因。

与(yǔ)此同时，央行小(xiǎo)幅收紧货币净投(tóu)放额度。4月以来，央行通过公开市场(chǎng)操作实现资金投放1300亿元，同时回笼货币10500亿元，实现净回(huí)笼9200亿元(yuán)。不过，这一现象随着4月底稅期截止日(rì)来(lái)临有所(suǒ)改善，上周央行净回(huí)笼额(é)度逐渐(jiàn)减少，当周回笼货币(bì)720亿元，本周将净回(huí)笼(lóng)资金80亿(yì)元。

信(xìn)达证券固定收益首席分析师李一爽指出，从资金(jīn)价(jià)格来看(kàn)，本周受到(dào)税期扰动，银行(xíng)间市场资金利率小幅上行，但(dàn)R007与DR007利差收窄至2BP，流动性分层现象进(jìn)一(yī)步缓解，说明税期对资金面扰动不大，宽松格局不改(gǎi)。

央行小(xiǎo)幅(fú)“放松”公开市场操作叠加机构对资金需求偏弱，使(shǐ)得资金(jīn)面流动性延续宽松。从银(yín)存(cún)间(jiān)质(zhì)押式回购品种来看，22日全线走低，DR007加权平均利率(lǜ)下行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均有(yǒu)不程度的走(zǒu)低(dī)；SHIBOR品种报价也出现集体下跌的情况，3个月内的短期品种最新利率均在2%以下，SHIBOR7天期品种下行3.9BP至(zhì)1.8310%。

低(dī)利(lì)率下机构配(pèi)置策略生变

未来一段时间，维持(chí)低利(lì)率(lǜ)环境成为业内共识。债券收益率作为广谱利率的一(yī)部分(fēn)，亦(yì)未能“幸免”，10年期(qī)国债收益率从(cóng)最高5%的水平降至目前的2.24%，不少业(yè)内人(rén)士认为，债(zhài)券收益率仍有下行(xíng)空间。

在(zài)此环境下，业内(nèi)人士认为(wèi)“资产荒(huāng)”仍将延续，银行和理财机构正(zhèng)改变债(zhài)券投资策略(lüè)，布局建议拉长久期。某银行人士对记者称，鉴于债券票息持续走低，原有的到期获取票息的策略难以满足当(dāng)下环境对收益率的要求，“卷久期”或许是更(gèng)为可行的办法。

具体(tǐ)而言，从品种的选择上，该人士称(chēng)，两方面入手。第一，关注(zhù)发达区域的城投债，将久期拉至(zhì)3~5年；第二，关(guān)注下沉至发达地区的(de)城农商(shāng)行的银行二级资本债，久期(qī)仍关注3~5年期品种。

在(zài)华西证券固(gù)定收益分析(xī)师肖(xiào)金川看来(lái)，目(mù)前，债市仍然面临供需极度不平衡的难题，并(bìng)且理财类机构或面端午小生活临更迫切的配置(zhì)需求，因此行情逐(zhú)渐从(cón端午小生活g)长(zhǎng)端利率切换至信用板块。随(suí)着票息不断(duàn)走低(dī)，信用债同(tóng)样需要“向(xiàng)久期要收益”。他(tā)认为，存量债(zhài)规模较大、区域主平台(tái)、产业央(yāng)国企的核心主体应受到更多关注，端午小生活建议配置收益(yì)率在(zài)2.6%～3.0%的个券。

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