近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(l军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我iè)举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年(niá军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我n)12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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