金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排tyle="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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