来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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