美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠孙悟空真实存在过吗杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月孙悟空真实存在过吗美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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