私(sī)募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)不同(tó中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ng)规(guī)模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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