4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ong>非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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