金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们根号20等于多少 化简 根号怎么算(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。根号20等于多少 化简 根号怎么算此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàn根号20等于多少 化简 根号怎么算g)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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