事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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