4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。<琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗/p>

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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