事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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