私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源(yu磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的án)的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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