文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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