5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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