金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人)要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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