金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēn不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情g)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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