文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zh电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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