来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R00悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词7较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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